La semana cerro con un DJIA (Dow Jones Industrial Average) al alza, básicamente impulsado por dos buenas noticias el viernes por la mañana, la primera fue que la venta de casas se recupero  levemente en Julio, y la segunda que la proyección de ventas de vienes durables ha mejorado (la noticia aquí http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601103&sid=ajvruNga0_b4&refer=us). Sin embargo hay ciertos hechos que me preocupan:

1. La FED (Reserva Federal USA), ha forzado el miercoles pasado (22 de agosto de 2007) a cuatro grandes bancos a prestar dinero a la tasa de descuento previamente reducida a 5.75%, ampliando la ventana de pago de 24 horas a 30 días. Voceros de Citibank y Bank of America (BoA) han comentado el hecho indicando que al menos estos dos bancos tomaron dinero prestado de la reserva federal por un monto equivalente a $500 millones cada uno. Se presume que JP Morgan/Chase han tomado el mismo tipo de créditos.

2. A pesar del optimismo que movio DJIA 140 puntos en la sesión del viernes, el dólar sigue débil y no se recupera de su caída ante sus principales pares internacionales como el yen, el euro y la libra esterlina.

3. A pesar del anuncio de BoA de invertir 2 mil millones de dólares en Coutrywide, las acciones de esta no han subido y la duda sobre si esta compañía podra superar la crisis generada por los subprimes aún continúa en el gran público.

4. Las ventas de autos han caído en USA, y parece que este sector sera el siguiente en fila a verse afectado por la actual crisis de confianza de los compradores americanos. Básicamente los precios de las propiedades han caído y por lo tanto la gente siente ese agujero en sus bolsillos postergando para después compras importantes cómo autos.

5. El precio del petróleo ha bajado levemente, en un moviento anti-estacional, en teoría este debería de haber aumentado como consecuencia de una mayor demanda del mismo dada la temporada de verano (vacaciones en el hemisferio norte). Lo cuál indica que la economía esta dando los primeros sintomas de recesión, 4 años corridos creciendo son difíciles de mantener, así que inevitablemente debe de haber un ajuste macro en los meses próximos.

6. La inflación ha crecido levemente dado el hecho del aumento del precio del maíz, que ahora es usado para producir etanol, en adición a sus usos convencionales. Esto ha afectado directamente el precio de las carnes del ganado que se alimentan del mismo y otros productos derivados de consumo masivo, sera difícil que se pueda cerrar el año con una inflación por debajo del 3%.

Los desbalances macro-económicos anteriormente puntualizados y la rara conducta de la FED en los últimos días, me hacen sospechar de que ellos saben algo, que la mayoría no sabemos. Probablemente el efecto subprimes recien esta comenzando y estemos a punto de entrar en una etapa básicamente recesiva, ¿qué tanto?, sólo los que tienen las cifras reales del verdadero tamaño de la deuda de subprime pueden decirlo.

El último viernes (17/08/2007), el DJIA (Dow Jones Industrial Average) se recupero volviendose a situar por encima de los 13000 puntos. Qué fue lo que ocurrió, la crisis ha terminado? Pues eso es lo que comentare en este pequeño artículo.

En la madrugada del viernes, la bolsa de Tokio cerro perdiendo en un sólo día 5%, y desapareciendo todo lo ganado a lo largo del año. Las bolsas europeas abrieron con la misma tendencia de la bolsa japonesa.  La apertura de la bolsa de New York a las 9:00 M, no presagiaba nada bueno. Sin embargo la Reserva Federal (FED) le arrojó un salvavidas a las instituciones financieras que estaban cortas de efectivo en la forma de la reducción del  "discount rate", que es el equivalente al costo de sobregiro de una persona común y corriente. El  "discount rate", es secillamente la tasa de interés que la FED cobra para prestamos de muy corta duración, enviando la señal a los mercados financieros de que esta conciente del problema y que hara todo lo posible para ayudar a estas instituciones financieras para salir de su bache.

El recorte del  "discount rate" salvo el día en New York y Europa, pero llegó demasiado tarde para Japón donde ya el daño estaba hecho. Es importante destacas, que esto no es una cura sino sólo una curita. Es básicamente una medida temporal para abaratar el dinero a las instituciones financieras que lo necesiten. Pero la magnitud de la crisis generada por los subprimes esta lejos de haber terminado, no sera sino hasta finales de setiembre, con el balance del tercer trimestre de este año, que podremos saber si las empresas pudieron reorganizarce.

En conclusión la volatilidad continuará las próximas semanas, y en lugar de ver solamente el cambio de los precios y especular sobre cómo se moveran en el corto plazo, cómo si esto fuera una carrera de caballos; pues volvamos a lo básico si queremos invertir en bolsa: ver el balance de la empresa, su flujo de caja, su market share y lo más importante quienes son sus gerentes.

Smartmoney publico hoy jueves 16 de agosto del 2007, que los inversores han retirado de los fondos mútuos en USA, en la semana terminada el día miercoles próximo pasado, el equivalente a 19.86 mil millones de dólares. Añadamos ha eso el comportamiento altamente volátil de hoy en NYSE, con una caida en la mitad de la jornada de aproxidamente 300 puntos, que luego fue revertida en un rebote expectacular al final de la misma.

Coincidentemente esta caida fue de la mano con la revaluación del Yen a su nivel más alto del último año. Lo cuál me lleva personalmente a pensar que esto estuvo atado a inversiones hechas en base a "Carry Trade".

Qué es Carry Trade? Es prestar dinero en un mercado con una taza de interes baja, para invertirlo en instrumentos financieros de otro mercado con una taza de interés mayor. Esto pasa entre el Yen y el Dólar Americano, la taza del Banco Central Japones es del 0.25% anual y la taza de la Reserva Federal Americana (FED) es de 5.50%. Esto quiere decir que quien presta dinero en Japón, para invertirlos en bonos de la FED, puede hacer dinero fácilmente. El problema ocurre cuando se invierte en instrumentos financieros de renta variable, como son las acciones, o la compra de participaciones en fondos mutuos. Si bien es cierto la utilidad es mucho mayor, el riesgo se incrementa. Pero éste  riesgo se ve incrementado aún más si ese dinero se utiliza como garantía de una cuenta de margen para invertir en bolsa.

Qué es una cuenta de margen?, es un tipo de cuenta manejada por muchos brokers del NYSE, en la cuál se puede acceder a un crédito para comprar mayor cantidad de acciones, donde las acciones son la garantía del prestamo, y se exige un depósito marginal que cubra el margen de pérdida del valor de la acción, consiguiendo apalancamiento financiero del order de 10:1, 20:1, etc.

Si bien es cierto una cuenta de margen, puede hacernos ganar dinero rápidamente, tambien puede hacernos perderlo aceleradamente. Considere este ejemplo, Ud. abre una cuenta de margen de $2000, le dan un apalancamiento de 50:1, entonces Ud compra un lote de acciones por $50,000. $1000 quedan cómo depósito para poder hacer la compra inicial de esos $50K y $1000 son su margen, si las acciones bajan de ese límite, sus acciones son vendidas para evitar más péridas, y el balance si queda algo queda abonado en su cuenta.

La gran ventaja de las cuentas de margen es que con poco dinero se puede controlar una gran cantidad de acciones. Así una leve subida de 1%, puede significar una ganancia neta para Ud. de $500 en el ejemplo anterior.

La increible proximidad en tiempo del repentino repunte del Yen, y la abrupta caída del DJIA (Dow Jones Industrial Average), me lleva a pensar en una fuerte correlación entre los mismos. El Yen más caro requirió mayor cantidad de dólares para el pago de los intereses diarios, que combinado a una semana de continuas bajas del DJIA, dejo sin espacio de maniobra a muchos jugadores de Carry Trade, que saturaron con ofertas de venta la bolsa de NY.

Es más el Yen continúa su carrera alcista, deborando la competitividad de las exportaciones japonesas. Sumado a lo anterior una caida general del precio de los metales y del petróleo, me lleva a pensar que el mercado espera una contracción de la economía en los próximos meses.

Por qué es inevitable una contracción? Básicamente por dos factores. Primero el precio de las propiedades en USA continúa cayendo por 4 meses consecutivos, lo cúal deja en el papel a muchos propietarios con una hipoteca no cubierta por el precio actual de la propiedad (no pueden tomar una segunda hipoteca, pues ya no hay valor a favor del propietario en muchos casos). En segundo lugar las inversiones en fondos mútuos o directamente en acciones de muchos consumidores americanos, han caido a niveles equivalente a los de abril del presente año. Todo eso ha llevado a los consumidores a que disminuyan sus compras. Esto lo reflejan las últimas estadísticas en USA, donde se muestra una contracción de la demanda en el último mes de julio.

Que tanto más puede caer el DJIA, el precio del petróleo, o el dólar mismo. En este momento es todo un misterio, sumado al hecho de que ya no habran más estadísticas oficiales hasta finales de setiembre, nos dejan a todos en la más absoluta obscuridad para tomar una decisión, en medio de un mercado en condiciones ultra volátiles.

Ningun hombre es una isla, y nunca esa frase ha tenido tanta vigencia como en estos tiempos de globalización. La crisis de los subprime, y la contracción del sector crediticio de USA amenaza con arrastrar al mundo entero a una recesión sin precedentes en la historia humana.
Para entender la crisis, primero hay que comprender su naturaleza, así que analicemos la situación por partes, primero que un subprime. Pues bien toda aquella persona con ingresos verificables, ahorros y un buen historial de crédito es un candidato ideal o "prime", para recibir crédito. Especialmente créditos hipotecarios. Por el contrario todas aquellas personas que no cumplen uno o todos los requisitos anteriores son los "subprime".
Los agentes financieros se dieron cuenta de que se podía hacer mucho dinero con ese sector no atendido, pues muchas de estas personas estaban dispuestas a pagar 2 o más puntos porcentuales sobre la tasa que pagan los clientes prime. Es así como desde principios del 2002 comienza una expansión de este sector fomentada por la burbuja inmoviliaria con sus precios siempre al alza.
Como comienza todo, pues siemple. Brokers (intermediarios) agrupan prestatarios interesados en obtener créditos hipotecarios, van al mercado financiero y colectan dinero con altas tazas de interés, atrayendo a prestamistas codiciosos (usualmente bancos y fondos de inversión). Cómo los prestamos estan garantizados contra el valor de la propiedad, la ley americana no lo considera estafa, aúnque se pruebe que los brokers sabían que los prestatarios no podrían pagar sus prestamos, esta falta de regulación inicio la bola de nieve.
El sector inmobiliario comienza ha dar muestras de agotamiento a principios del verano del 2005, y el mercado comienza una lenta contración, la crisis se acentúa en agosto del 2006 cuando el índice de construcción de nuevas viviendas cae 40%, aquí comienza el punto sin retorno.
Mucha gente creyendo que el precio de las propiedades siempre estarían al alza, entraron desesperadamente al mercado inmobiliario aceptando créditos de taza variable, nadie quería perder su oportunidad de conseguir su "sueño americano". En parte esto fue fomentado por créditos no estándar y extrañas fórmulas para el pago del prestamo como por ejemplo pagar sólo intereses en los primeros años, y luego comenzar a pagar el principal. Cómo era posible esta oferta de préstamos? de donde salió todo ese dinero? pues simple, los bajos intereses de los bonos del tesoro americano no eran atractivos para los inversionistas de fondos mutuos o bancos que veían en los subprimes una nueva fuente de dinero fácil. Es así como billones de dólares (de fondos de retiro o de clientes high end) fueron prestados a millones de personas, sin un análisis de riesgo, pues los fondos y bancos compraban esos bonos de los emisores primarios, que los publicitaban cómo una inversión garantizada, pues el colateral (la propiedad) siempre ganaba valor.
El modelo funcionó hasta mayo de este año donde el primero en mostrar síntomas del envenenamiento del sistema crediticio fue General Motors (http://money.cnn.com/2007/03/07/news/companies/gm_subprime/index.htm), que tubo que contabilizar un pérdida de 1000 millones de dólares, de su divisón financiera que había "invertido" en subprimes que no eran pagados. Luego sucedio lo que se temía, las hipotecas comenzaron ha ser ejecutadas, el aumento de la oferta de propiedades, hizo que los precios de los mismos cayeran, lo cual dejaba a los prestamos sin respaldo, era una inmensa bola de nieve rodando hacia Wall Street.
Que tan grande era esa bola de nieve, pues inmensa en el 2002 los subprimes no excedian el 9% de los nuevos prestamos, para el primer cuarto del 2007, los subprimes eran el 60% de los nuevos créditos.
Ante esta situación algunos bancos (cómo el HSBC) comienzan a forzar a sus prestatarios a firmar nuevos acuerdos con tazas de interés más altas. Los fondos de inversión que no pueden tomar las acciones radicales de algunos bancos como New Century Financial, se ven en la necesidad de declararse en banca rota. La primera semana de agosto del 2007, las cosas empeoran y el pánico se extiende por todo el sistema financiero.
Los grandes fondos de inversión y muchos bancos estan envenenados, tienen papeles de deuda que literalmente no valen ni el papel sobre el que estan impresos (lo último es una figura literaria, aún en liquidación las propiedades tienen un valor, pero menos el costo de los abogados y pagos de impuestos por la venta de la propiedad, difícilmente pude recuperarse todo el capital). Y se ven obligados a tomar medidas correctivas. La crisis alcanza proporciones internacionales, cuando el viernes 10 de agosto, por primera vez desde el ataque de 11 de setiembre del 2001, los tres bancos centrales más importantes del mundo (USA, Europa y Japón) actúan concertadamente para darle "liquidez" al sistema.
El colapso del sector inmobiliario ha comenzado ha hacer sentir sus efectos en otros sectores de la economía, donde dos super gigantes como Wal Mart y Home Depot, han visto derrumbarse los precios de sus acciones. Home Depot tiene un problema de sobre stock muy serio, como resultado de la parálisis del sector contrucción. Hoy (martes 14 de agosto del 2007), Dow Jones Industiales cayo 200 puntos, su cuarto día consecutivo a la baja, el dólar ha comenzado ha ganar valor con respecto al Yen y al Euro, como resultado de que esas economías tambien se han visto afectada por la crisis. De todos los países europeos el que probablemente sea el siguiente en afrontar una crisis de subprimes sera el Reino Unido. Los dias siguientes seran a no dudarlos decisivos, estamos casi en el mismo predicamento como si estuvieramos viendo acerce a la tierra un gigantesco meteorito, y sólo nos queda rezar para que se desvie de su ruta de colisión.
La recesión de la economía amerciana arrastrara a todos, Japón y Europa seran los primeros. Pero ciertamente afectara a todos incluido el Perú.