En mi constante búsqueda de información sobre la presente crisis económica mundial y nuevas declaraciones de personas que han diagnosticado bien el problema como pueden ser Santiago Niño Becerra, Niall Ferguson, Nassim Taleb o Marc Faber, me he encontrado en Youtube con una magnífica entrevista de poco más de 48 minutos al Economista Santiago Niño Becerra, dicha entrevista ha sido subida por la gente del foro burbuja.info el día miercoles de la semana en curso (2 de junio de 2010).

Podemos estar de acuerdo o no con alguna de sus ideas. O tal vez la forma como las expresa no es de nuestro agrado. Pero lo que queda claro es que Santiago Niño no sólo diagnosticó el problema hace ya varios años, sino que además ha definido bien las megatendencias de los próximos años.

Aunque hay algunas cosas con las que no estoy completamente de acuerdo con él como es su visión de un futuro deflacionario, cuya inmediata consecuencia sería convertir la deuda existente de los estados, empresas e indiviudos en una deuda eterna. Por el contrario y si la historia es una guía, lo que para mi es evidente es que los estados saldran de esta montaña de deuda como siempre lo han hecho, a través de la inflación.

Bueno no hago la introducción más larga para que puedan enfocar su atención a la entrevista que diera el economista catalán a la gente de burbuja.info:
 

Hace ya más de dos semanas que no escribía y ya sentía que me hacía falta, especialmente luego de todos los cambios ocurridos en los mercados internacionales en los últimos dias. Así que otra vez aquí frente al teclado deseo comentarles esta vez la muy interesante conferencia dada por el economista/historiador inglés Niall Ferguson en el Peterson Institute for International Economics, el título de la conferencia lleva el mismo nombre de éste post  "Crisis financieras y colapsos imperiales: Una perspectiva histórica de nuestro actual aprieto".

Y es que ni está crisis es única, ni su desenlace es un misterio. Como mencionó Ferguson en la conferencia el problema que confronta ahora el imperio americano, es el mismo que confrontó el imperio español en el siglo XVII, el imperio holandés en el siglo XVIII, el imperio otomano en el siglo XIX y el imperio británico a partir de la segunda mitad del silgo XX. Una gran deuda pública hace que los pagos de servicio de deuda en un momento dado consuman todos los recursos de los estados, hay un gráfico interesante presentado por Ferguson en la conferencia que muestra que el imperio americano está próximo a su fin, el cuadro es éste:

Lo que nos dice el gráfico es que con la actual tendencia en menos de una década, el pagó de los servicios de la deuda excederá el monto gastado en defensa expresado como un porcentaje de los ingresos públicos. Y como nos explica Ferguson ese es el final de todo imperio.

Otro dato importante que tomo de la presentación de Ferguson es esta tabla que muestra como los Estados Unidos y el Reino Unido redujeron la gran deuda que tenían luego de la segunda guerra mundial, expresada como un porcentaje del PIB, a través de tres políticas: crecimiento del PIB, Inflación y Superávit Presupuestarios.

Como se puede observar, ni el Reino Unido, ni los Estados Unidos salieron aplicando recortes presupuestarios, por el contrario redujeron su deuda a través de inflación y crecimiento económico.

Sin embargo, como bien advierte Ferguson esa vieja receta que tanto les gusta a los keynesianos como Paul Kurgman, ya no puede aplicarse con facilidad ya que el perfil de la deuda pública ha cambiado y la mayoría de la misma ya no está representado por bonos a largo plazo, sino de mediano y corto plazo. Además otro factor que imposibilita dicho tipo de soluciones es que los bonos no son directamente administrados por ciudadanos o pequeñas empresas, sino por grandes firmas como PIMCO, que son dirigidas por brillantes inversionistas que son muy difíciles de engañar y que tienen formas de infiltrar el interior de los gabinetes para saber que es lo que realmente hará un gobierno.

En suma la única forma de salir de la crisis que tiene tanto U.S.A., U.K. y la Union Europea es en primer lugar aplicar serios recortes a las políticas de asistencia social como por ejemplo educación, salud o pensiones (esto tiene un alto costo político). Una segunda vía es monetizar la deuda (eufemismo para hacer refencia a imprimir billetes sin ningún respaldo). Finalmente la última opción es hacer un default de la deuda pública a través de diversos mecanismos como puede ser por ejemplo desconocimiento de parte de la deuda, moratoria de pagos, reestructuración de la deuda a través de reprogramación del pago de intereses o el principal.

Ciertamente ninguna de las opciones enumeradas anteriormente es agradable, pero dado que todos los países involucrados son democracias y los ciudadanos castigarían en las elecciones a los partidos que opten por hacer severos recortes a los programas sociales, lo más seguro es que veamos una solución que involucrará la monetización de los déficits con defaults estratégicos de partes de la deuda. Esto último hará que todas las monedas del mundo pierdan su valor respecto a commodities como el oro, la plata o el petróleo, trayendo como resultado una alta inflación, altas tasas de interés y un estancamiento de la economía global como resultado de la iliquidez de los mercados.

¿Cómo se llegó aquí?, esa es una interesante pregunta que trata de responder Ferguson en la rueda de preguntas que siguió a la conferencia y según su punto de vista es a la pérdida de la ética de trabajo en las sociedades occidentales. Algo que coíncide con el diagnóstico hecho también por Andrew Bacevich en "The Limits of Power".

¿Cómo hacer dinero en los tiempos por venir?, dado que lo que sigue será un entorno estanflacionario una forma de protegernos o hacer dinero es sencillamente invertir en activos que no perderán valor (ejemplo commodities o acciones de empresas sólidas) con dinero obtenido de créditos hechos en fiat money y con interés fijo a las actuales tasas de mercado.

Algo interesante es que tanto Ferguson como Niño Becerra coinciden en que la raíz del problema es la deuda y la imposibilidad material de pagarla bajo las condiciones en las cuales está se pactó. Por otro lado la diferencia de las visiones de ambos economístas es que mientras para Niño Becerra veremos una reedición de la Gran Depresión, con un entorno deflacionario; para Ferguson lo que sigue es un entorno estanflacionario (Inflación más recesión), con altos tipos de interés y un crédito escaso. Sobra decir que me seinto más inclinado a apoyar la teoría de Ferguson.

Después de un fin de semana en donde todos los líderes europeos trabajaron desesperadamente para darnos un bailout de € 720 mil millones, ayer lunes (10 de mayo) los mercado financieros subieron desproporcionadamente, después de todo el bailout tenía por objetivo ayudar a los PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España) y la liquidez debería volver a los mercados. Sin embargo nadie ha meditado de que ese increíble rebote de las bolsas alrededor del mundo solo representa un mercado muy volátil en el cual las emociones mucho más que en cualquier otro momento son las que dirigen los precios. Al parecer la volatilidad sólo es un problema para los analistas y los medios que cubren las noticias económicas, cuando el mercado cae abruptamente, no cuando el mercado sube abruptamente.

Como comenté en el último post de este blog, lo único que está claro en las presentes circunstancias, al menos para mí, es que hay un completo divorcio entre los precios del mercado bursátil y el valor real de las empresas. No soy el único que piensa así, en un post sorprendentemente lúcido para él , Mark Cuban en su blog se preguntá ¿cuál es el negocio en Wall Street?, ciertamente el sentido original que tenía la bolsa que era proveer liquidez (cash) para que los negocios pudieran crearse, expandirse o fusionarse, ha sido reemplazado por otro modelo que busca hacer dinero rápido especulando con pequeñas variaciones en el precio diario de las acciones, así fue que llegaron primero los traders intraday y luego el tristemente notorio en nuestros días high-frecuency traiding. Para hacer todas esas fortunas de las que se habla y sobre las cuales se pagan jugosos "bonos de rendimiento" usan una gran cantidad de apalancamiento financiero (dinero prestado de otras personas), el problema es que todos los mercados financieros se ha  vuelto adictos al dinero prestado a bajas tasas de interés, algo insostenible en el largo plazo.

La última esperanza que tenía el mundo de evitar la entrada en una espiral inflacionaria-recesiva era que Europa realmente defendiera el euro siguiendo una política fiscal responsable. Lo único que he podido sacar en claro luego del bailout europeo es que cualquier moneda basada en papel (todas las que actualmente circulan) está condenada a perder su valor en los próximos años. Al final de toda esta crisis creo que terminaremos volviendo al oro y la plata, al menos de esa manera está garantizado que los gobiernos, las empresas y los individuos no puedan gastar más de lo que tienen. Por otro lado el daño moral, del que se habló tanto cuando se hizo el rescate de los bancos en problemas, ahora no ha sido invocado cuando se ha hecho el rescate de los PIIGS en su conjunto.

Nadie habla por ejemplo de que la inflación en China ha superado todas las proyecciones hechas por los expertos, según The Wall Street Journal, y las "estadísticas ficción" del departamento de trabajo norteamericano nos dicen que se han creado 290,000 nuevos puestos de trabajo, sin embargo el desempleo medido como el porcentaje de la población activa que está cobrando los beneficios del seguro de desempleo creció de 9.7% a 9.9% y el U6 o la medida más amplia de desempleo ha llegado al 17.1%.

Cuando los expertos hablan de un ‘V-shape recovery’ creo que dicen la verdad, sólo que la "V" no representa una abrupta caída seguida de una rápida recuperación, sino que la "V" quiere decir "Vulnerable". Es decir estamos en un modelo de recuperación muy vulnerable a los cambios de liquidez del sistema, y nada es más perjudicial que algún país o banco haga un default de su deuda y congele los mercados financieros paralizando toda actividad económica, por ello todo vale al momento de evitar un default.

Por ello es que también nadie habla abiertamente de la contínua quiebra de los bancos regionales pequeños y medianos (en U.S.A.) que apostaron al real-state comercial (propiedades inmobiliarias comerciales) y que son intervenidos semanalmente por FDIC (el seguro que garantiza los depósitos de los ahorristas). Al menos 4 bancos son cerrados cada viernes por el FDIC desde hace casi dos años y aparentemente eso no es noticia.

En resumen seguiremos viendo la volatilidad en aumento como resultado de las medidas desesperadas de los traders de recuperar todo el dinero que se ha perdido, y estos fallando repetidamente en su intento hasta un punto en el cual ya no sea posible mantener el actual sistema de especulación financiera basada en alto apalancamiento. Cuando dicho momento llegue no me extrañaría ver el oro a $5000 o más.