Hay un viejo refran que escucho desde el tiempo de mis abuelos y que hace referencia a que si existe un mal hábito este es casi imposible de erradicar, incluso si se utiliza castigo físico para ello. Justamente estoy utilizando dicho refran como título de este post debido a que hoy quiero comentar la última "novedad" de Wall Street. Resulta que han descubierto que la práctica de Lehman Brothers de oculatar deuda a través del famoso truco contable llamado Repo 105, está bastante extendida aunque con sus variantes entre todos los grandes bancos de Wall Street como JP Morgan Chase, Citigroup, Goldman Sachs, Banch of America, según un artículo aparecido el día de hoy en Market Watch.

En teoría todos los bancos comerciales norteamericanos están regulados y supervisados tanto por la FED (Reserva Federal) como por el FDIC (Fondo de Seguro Bancario), es más por ley tanto la FED como el FDIC deben hacer públicos sus resgistros, entonces como es posible que se oculte el verdadero valor de la deuda que tiene un banco. El truco está en que los bancos juegan con los plazos que la ley les otorga, ellos deben presentar balances trimestrales, así que sencillamente incrementan su apalancamiento financiero a mediados de trimestre y hacia finales lo ocultan a través de un ingenioso sistema llamado Repo 105 que funciona de la siguiente manera:

1. El banco va a prestar dinero de algún inversor, pero en lugar de hacerlo en forma de bonos o pagarés, que sería lo usual, lo hace a través de un contrato de recompra de deuda. Es decir oficialmente el banco "vende" deuda a un inversor, pero se compromete a comprarla de vuelta en X días.
2. Cuando llega la supervisión, los balances del banco muestran que el apalancamiento se ha reducido, porque la deuda vendida ha salido de los pasivos y el efectivo obteneido entra a caja, con lo que el balance de la institución pasa el aspecto contable.
3. Llegada la fecha de pagar la deuda, o recomprar los papeles de duda, los intereses de la deuda son disfrasados como comsión, de esa forma hay interes de parte de la parte que otorga el dinero ya que puede contabilizar ese dinero no como intereses ganados sobre los que tiene que pagar un porcentaje de impuesto a la renta, sino como ganancias de capital sobre las que sólo paga un 15%.

Le parece ingenioso, a mi también, pero el problema está en que si algo sale mal como resultado de las practicas de especulación de estos grandes bancos en mercados altamente volátiles, las pérdidas en instituciones altamente apalancadas pueden ser desastrosas como lo demostró Lehman Brothers.

Lo que me parece extraño al menos para mi es que los medios ahora digan que es una novedad el que se haya descubierto que este maquillaje contable es algo que ha pasado y sigue pasando entre los grandes bancos de Wall Street, porque no me van a decir que luego de estar apalancados casi 30 a 1 antes del colapso de Lehman la gran mayoría de ellos y luego de haber recibido $700,000 millones de dólares en un rescate financiero por parte del gobierno ahora cumplen con Basilea II y sólo tienen un apalancamiento de 10 a 1, en un periodo de tiempo tan corto y con deudas tan fabulosas.

Esa misma gente que hace todos estos trucos contables/estadísticos de dudosa legalidad es la que nos dice que esta será una recuperación en forma de V, que no habrá inflación, que los trabajos se recuperaran sólo hay que darle tiempo a los mercados para que asimilen la nueva realidad. Ciertamente si se quiere seguir aferrado a esa esperanza pues bienaventurados sean, el escenario inflacionario o hiperinflacionario con contracción del PIB a nivel mundial es lo que nos espera para los próximos años debido a que de algún lado tienen que salir los 34.4 billones (millones de millones) de dólares que se han perdido a raíz del colapso de los mercados financieros a finales del 2008.

No nos engañemos, los banqueros no han aprendido su lección y seguiran especulando y jugando a ha hacer el trabajo de dios hasta que terminen quebrando por completo el sistema y en ese momento, el cambio climático, la destrucción del sistema de créditos, la contracción de la infraestructura productiva, la continua contracción de los recursos no renovables y la constante presión poblacional seran los componentes de una crisis que superará cualquier proyección apocaliptica presente.

Como una vez dije, no creo que tengamos tanta suerte como para el fin del mundo ocurra en diciembre del 2012, lamentablemente viviremos mucho más que eso para ver lo terrible que resulta confiar en que otros resolveran nuestros problemas.

Ya a principios de este año el famoso inversionista James Chanos, nos alertaba que China era Dubai multiplicado por 1000, ciertamente a la luz de algunos hechos que han salido a la luz ultimamente como que el gobierno chino planea un segundo paquete de estímulo de $ 15 billones (millon de millon) de yuans, que  es 2.2 billones de dólares, sumado al hecho de que el 60% de PIB de China es el resultado del boom inmobiliario que sigue creciendo a pesar de que el gobierno chino ha reestablecido un impuesto para todas las propiedades vendidas antes de 5 años de haber sido adquiridas, son dos razones de mucho peso para sospechar que en China se vive la etapa terminal de una burbuja inmobiliaria. Para describir esa situación Chanos a acuñado otra frase, ahora dice que China  esta en "on a treadmill to hell", según reporta Bloomberg News.

Aunque ya varias veces había visto el comentario de que el PIB de China estaba basado en la construcción, la magnitud de la que se habla 60%, nos explica por qué China puede seguir creciendo al 8%, incluso si sus principales socios comerciales como U.S.A. y Europa están en una severa contracción económica. Además explica porque el gobierno Chino se empeña en sobredimensionar todo proyecto de contrucción, ejemplo de ello son todas las ciudades construídas en el interior de China que no tienen habitantes.

El gran problema que tendrá China en los próximos  años será poder pagar toda la deuda en la que ha incurrido para inflar la burbuja de la construcción que ha mentenido al país creciendo a un espectacular ritmo. Cuando esta burbuja inmobiliaria explote y la economía China se contraiga de manera proporcional, además del Partido Comunista Chino, tambien habran varios otros damnificados de este tsunami derivado del credit-crunch chino, entre ellos Australia, Zimbabue, los países productores de comodities, entre estos Perú.

Creo que la magnitud de esta burbuja inmobiliaria es superior a cualquiera que hayamos visto, incluida la norteamericana. Pero va con la tradición china de grandes obras civiles de dudoso valor estratégico como la famosa Gran Muralla, que no pudo contener a los invasores mongoles. Esta burbuja inmobiliaria no puede seguir creciendo por siempre, China no puede a diferencia de U.S.A. o Europa pensar en inversores extranjeros que financien grandes déficits gubernamentales, porque sencillamente nadie cree en la transparencia del gobierno chino.

UPDATE (09-04-2010): Hoy día se dio a conocer que China falló en colocar papeles de deuda pública de 91 días y 273 días, lo que indica la desconfianza de los mercados financieros de las salud de la economía China (fuente: FT Alphaville).

Según la mayoría de analistas económicos ya lo peor ha pasado, estamos en un proceso de recuperación pero con poca creación de trabajo, de alli que la frase "Jobless recovery" se haya vuelto de las más populares en los médios financieros. Lo más impactante que he visto ha sido la entevista que hicieron en TechTicker a Liz Ann Sonders una de las estrategas principales de la consultora financiera Chales Schwab. Según Sonders este es un V-Shape recovery es decir de aquí todo será crecimiento puro. Aquí les dejo la entrevista:
 

 
Lo cual creo que está a tono con lo primaveral y optimista del momento, sin embargo tiene muy poco de realista a mi parecer. Esta "recuperación" se ha basado básicamente en un truco contable, los inventarios fueron liquidados, se despidió a la mayor cantidad de personas para reducir el coste de personal al mínimo y se presentó una contabilidad con "ganancias". Lo cual es irrepetible en los próximos trimestres.

Se habla de un aumento en la demanda en China, Japón y Corea, pero el común denominador de dichos países es que son exportadores netos, lo cual quiere decir que están produciendo nuevamente, pero sin crédito en Estados Unidos y Europa, ese exceso de producción sólo contribuirá a acentuar la deflación. Es más de los 162,000 nuevos puestos de trabajo creados que ha reportado el departamento de trabajo en U.S.A., 48,000 son puestos de trabajo temporales para el censo norteamericano. Los restantes 114,000 provienen del estimado de empresas creadas a lo largo del último mes, pero alguien cree que se están creando nuevas empresas cuando no hay créditos para las pequeñas empresas.

Bueno, al parecer la idea es transmitir buenas vibras y ocultar noticias como las declaraciones del director del Fondo Monetario Internacional Dominique Strauss-Kahn que dice que sin otro estímulo más por parte de los estados, esta recuperación moriría, declaraciones que aparecieron el domingo pasado en BusinessWeek. O tal vez para que no reflexionemos sobre las estadísticas de desempleo, que han convertido a esta en la peor recesión desde la gran depresión (fuente Calculated Risk):

Hoy estamos terminando marzo y en la quincena de abril veremos los resultados del primer trimestre de este año, aquellos que ya han descatado una recesión de doble caída (double dip recession), esperan sólidos resultados en las empresas durante este primer trimestre, para aquellos que como yo estamos esperando "la caída", sencillamente será otro maquillaje de las contabilidades de las empresas, especialmente financieras para mostrarle al mercado aquello que el mercado desea ver.

Pero las señales de agotamiento de los estímulos puestos en marcha durante el 2009 en todos los países desarrollados están desapareciendo y cada vez es más difícil seguir presentando resultados en azul. Europa el día de hoy ha reportado un desempleo del 10% (esto es promedio), que es el valor más alto de los últimos 11 años, sin embargo algunas economías de baja productividad como la de los PIIGS el desempleo está por encima del 15%.

Los commodities, entre ellos el petróleo continuan subiendo, ayer el petróleo llegó a $83 el barril. Y esta subida no es porque la economía mundial se haya recuperado y ahora consumamos más, por el contrario es debido a que los países productores están produciendo menos, básicamente por dos razones. Algunos campos petrolíferos existentes usaban tecnología de recuperación muy alto costo que hacen inviable su operación a precios de barril por debajo de $70, el segundo es que muchos pozos siemplemente se agotaron y no se ha invertido en exploración desde el credit crunch de setiembre de 2008, porque los bancos no están dando créditos. Pero el caso del petróleo no es aislado todos los commodities están subiendo de precio casi por las mismas razones.

En los Estados Unidos la cosa sigue para peor, cada viernes el FDIC cierra al menos cuatro bancos regionales porque sencillamente ya no cumplen las normas de Basilea, es decir tienen pérdidas superiores al 5% del patrimonio del banco. Lo increíble para mi es que nadie comenta este hecho en público, ya que cualquiera que vaya al website del FDIC puede ver cuales y por qué los bancos fueron intervenidos y liquidados. Un hecho interesante es que durante toda la crisis de la famosa burbuja punto com, apenas un puñado de bancos quebraron (6 en total) y como consecuencia del ataque al World Trade Center, en total quebraron 11 bancos. Sin embargo a raíz de la crisis inmobiliaria ya han quebrado 25 bancos durante el 2008, durante el 2009 quebraron 140 bancos y en lo que va del 2010 ya van quebrando 41. Según Sheila Bair, actual directora del FDIC en una reciente entrevista otorgada a CNBC News, dice que espera que durante este 2010 ocurran más quiebras que en el año pasado. Y todo estó sin que reviente la burbuja inmobiliaria de las propiedades comerciales y el reset de todas las hipotecas option-ARM.

Con el desempleo aún en aumento en Estados Unidos y Europa, el inminente default de tarjetas de crédito en grandes volúmenes es otra bomba a punto de explotar y con ella arrastrar hasta el ahora estable Money Market. Detonando tal vez el mayor credit crunch de la historia a lo largo de todas las economías desarrolladas.

Los billones de dólares inyectados por todos los bancos centrales del mundo a lo largo del 2009, impidieron que el colapso ocurrierá el año pasado, pero no resolvieron la crisis estructural del sistema, compraron tiempo. Sin embargo el tiempo se está agotando, los ingresos de la mayoría de los estados han bajado debido a la recesión del 2009 y es irracional pensar que reboten este año con las terribles estadísticas que hay a la fecha. Dicho lo anterior, este 2010 luego de que se acabe el efecto del paquete de estímulo anterior no habrá más dinero para comprar más tiempo y será el principio del ajuste de los mercados a la baja, al menos por los próximos 10 años.

Mi recomendación, disfrutemos esta última primavera de Belle Époque, porque la siguiente estaremos en Verdún.